Здравствуйте, в этой статье мы постараемся ответить на вопрос: «Субординированные облигации что это, плюсы и минусы». Если у Вас нет времени на чтение или статья не полностью решает Вашу проблему, можете получить онлайн консультацию квалифицированного юриста в форме ниже.
Суборды – самые незащищенные облигации. Всегда существует риск того, что при малейшем ухудшении финансового положения банк прекратит выплаты. Ну а в случае банкротства он может попросту полностью все списать.
Как отличить субординированные облигации
Как это ни странно, но распознать субординированный перед вами выпуск облигаций или нет, не так уж и просто. Если не сказать, что это достаточно кропотливый труд.
Дело в том, что ни в торговых системах биржи, ни в решениях о выпуске ценных бумаг напрямую не указано является ли данный выпуск облигаций субординированным или нет. Для этого необходимо читать подробно ключевые разделы проспекта эмиссии облигаций, где и описаны основные характеристики субординированного выпуска облигаций.
Первыми косвенными признаками того, что выпуск облигаций субординированный является то, что это еврооблигация и она выпущена банком, а срок её обращения с момента выпуска составляет более 5 лет, либо же это бессрочная облигация. Хотя это не 100% случаев и есть субординированные выпуски российских банков ориентированные на «внутренний рынок», то есть не еврооблигации. Основные критерии, на которые можно полагаться косвенно, это срок обращения бумаги более 5 лет с момента выпуска облигации и то, что эмитентом является банк.
На 100% достоверно убедиться в том, что данный выпуск облигаций субординированный можно лишь из проспекта эмиссии данного облигационного выпуска.
Сходство и различие обыкновенных и субординированных облигаций
Общие характеристики:
- Дата выпуска и срок погашения. Для субордов срок может не определяться, если они бессрочные;
- Купон. Доход инвестора, определяемый как процент от номинала. Бывает переменный и постоянный.
- Накопленный купонный доход (НКД). Начисляется каждый день с момента последней выплаты купона.
Доходность и обыкновенных облигаций и субординированных складывается из двух пунктов: процентный доход (выплачиваемый купон) и дисконтный (разница в стоимости покупки и продажи).
Кроме общих характеристик эти два вида облигаций имеют общие виды рисков:
- Реинвестиционный. Проявляется в случае продолжительного периода падения процентных ставок. Обязывает проводить реинвестирование по ставке меньшей, чем была при приобретении;
- Дефолтный риск. Происходит в ситуации объявления эмитента себя банкротом;
- Инфляционный. Риск, который связан с долгим сроком инвестирования и общей инфляцией в стране;
- Валютный. Зависит от уровня колебаний валют;
- Кредитный. Ухудшение платежеспособности эмитента влияет на цену облигации, а так же ее рейтинг;
- Процентный. Риск, на который влияет ставка ЦБ РФ. Наблюдается в случае роста среднерыночной ставки у облигаций со схожими условиями;
- Ликвидный. При низкой востребованности бумаг эмитента существует риск невозможности реализации ценной бумаги другому инвестору.
Большая часть субординированных облигаций на мировом рынке представлена бумагами, выпущенными банковскими организациями. В России, по причине особенностей законодательства, никакие другие организации за исключением банковских не могут эмитировать суборды.
Банки получают дополнительный капитал на бирже тремя способами:
- Размещение на бирже дополнительный выпуск акций. Не всегда подходящий способ по причине того, что после этого произойдет снижение доли основных акционеров;
- Запуск в обращение обыкновенных облигаций. Это бывает сложно по причине перекредитованности;
- Выпуск субординированных облигаций.
Субординированные облигации дают возможность банкам пополнять капитал второго порядка. Получение дополнительных средств через суборды важно для молодых или быстрорастущих банков, которые не имеют возможности пополнять свои активы за счет средств акционеров.
По международным стандартам, в случае нарушения уровня достаточности капитала, средства, полученные от выпусков субординированных облигаций, должны быть списаны, а владельцы данных бумаг ничего не получают. В этом случае даже нет необходимости объявлять себя банкротом. Нормативный уровень может быть достигнут позже, но владельцы предыдущих выпусков свои средства восстановить не смогут.
Сходство и различие обыкновенных и субординированных облигаций
Общие характеристики:
- Дата выпуска и срок погашения. Для субордов срок может не определяться, если они бессрочные;
- Купон. Доход инвестора, определяемый как процент от номинала. Бывает переменный и постоянный.
- Накопленный купонный доход (НКД). Начисляется каждый день с момента последней выплаты купона.
Доходность и обыкновенных облигаций и субординированных складывается из двух пунктов: процентный доход (выплачиваемый купон) и дисконтный (разница в стоимости покупки и продажи).
Кроме общих характеристик эти два вида облигаций имеют общие виды рисков:
- Реинвестиционный. Проявляется в случае продолжительного периода падения процентных ставок. Обязывает проводить реинвестирование по ставке меньшей, чем была при приобретении;
- Дефолтный риск. Происходит в ситуации объявления эмитента себя банкротом;
- Инфляционный. Риск, который связан с долгим сроком инвестирования и общей инфляцией в стране;
- Валютный. Зависит от уровня колебаний валют;
- Кредитный. Ухудшение платежеспособности эмитента влияет на цену облигации, а так же ее рейтинг;
- Процентный. Риск, на который влияет ставка ЦБ РФ. Наблюдается в случае роста среднерыночной ставки у облигаций со схожими условиями;
- Ликвидный. При низкой востребованности бумаг эмитента существует риск невозможности реализации ценной бумаги другому инвестору.
Большая часть субординированных облигаций на мировом рынке представлена бумагами, выпущенными банковскими организациями. В России, по причине особенностей законодательства, никакие другие организации за исключением банковских не могут эмитировать суборды.
Банки получают дополнительный капитал на бирже тремя способами:
- Размещение на бирже дополнительный выпуск акций. Не всегда подходящий способ по причине того, что после этого произойдет снижение доли основных акционеров;
- Запуск в обращение обыкновенных облигаций. Это бывает сложно по причине перекредитованности;
- Выпуск субординированных облигаций.
Что такое субординированная облигация
Это обычная облигация, но с особенностью — компания, выпустившая её, в случае банкротства может не погашать.
На мировом рынке выпускать субординированные облигации могут и коммерческие компании, и финансовые институты. В России по-другому. Вот список параметров, которым должны отвечать суборды:
- Выпускать могут только банки;
- Срок погашения не менее 5 лет;
- Не предусмотрено досрочное погашение по требованию инвестора — досрочное погашение возможно только по инициативе банка;
- Банк имеет право забрать себе деньги из субордов и не возвращать их инвесторам в некоторых случаях.
В каких случаях такие облигации могут быть интересны инвесторам
Ответ, как и бывает в случаях с такими неудобными инструментами – это доходность. Ну, где вы получите 10,5% по вложениям в долларах? Сейчас по долларовым вкладам они на уровне 1-2%.
Если вдруг у вас оказалось много денег в валюте и вы хотите их в валюте хранить, субординированные облигации – отличная копилка на этот случай.
В рублях тоже есть интересные предложения. Например, 14% годовых по субордам от Россельхозбанка. Или 12,3% в Сбербанке. Банки с госучастием также помогают всерьез снизить риски субординированных облигаций – риск санации или банкротства в крупных госбанках практически отсутствует. А доходность все равно выше, чем по вкладам, дивидендам акций или обычным облигациям.
Но этот вопрос всегда нужно уточнять. Иногда разница между обычными и субординированным облигациям в госбанках составляет не больше 1%. Это связано с тем, что риски и с в том и в другом случае почти не отличаются. Стоит ли брать этот дополнительный 1% за дополнительный хоть и небольшой риск.
Вопрос в том, сколько у вас свободных денег.
Еще один способ снизить риски, помимо инвестиций в госбанки, выбрать суборды с конвертацией в акции.
Такие варианты тоже есть. В качестве замены сгоревшим субордам некоторые банки предлагают потерпевшим инвесторам обыкновенные акции или доли в уставном капитале банка. Но это необязательное и довольно редкое условие для субордов. Банки с таким предложением нужно целенаправленно искать.
Цели выпуска субординированных облигаций
Целью выпуска долговых ценных бумаг является наращивание капитала. Особенностью субординированных облигаций является повышенный уровень рискованности.
Поэтому к их эмитенту предъявляются менее жесткие требования. В итоге провести регистрацию выпуска гораздо легче, чем для обычных облигаций.
С точки зрения высокой доходности и очередности выплат держателям, суборды сродни акциям. Однако используются они теми эмитентами, которые в условиях необходимости дополнительной ликвидности не желают размывать капитал.
Наращивание количества акций влечет за собой сокращение доли крупных владельцев. Выбор в пользу субордов делается, когда состояние задолженности компании либо рыночная ситуация не позволяют эмитировать обычные облигации.
Популярность субордов среди банковских организаций объясняется особенностью учета капитала в таких компаниях. Скорость наращивания активов здесь обычно существенно превышает темпы роста прибыли.
Связано это с разницей времени отражения депозитов и прибыли от кредитов. В итоге может возникнуть нарушение требований законодательства относительно достаточности капитала.
Чтобы привести в порядок нормативы требуется привлечь дополнительные средства. Если у собственников при этом отсутствует возможность финансировать банковскую компанию напрямую, они прибегают к эмиссии субординированных облигаций.
Поэтому выпуск оказывается выгоден банковским организациям, которые имеют высокую скорость роста.
Нередко инвесторов подкупает повышенная доходность субординированных облигаций. Однако они не принимают во внимание, что такие долговые ценные бумаги являются самыми незащищенными.
В любой момент эмитент вправе не просто прекратить выплаты дивидендов, но и полностью отказаться от погашения облигаций. Для этого достаточно осуществить их списание.
Чтобы минимизировать риски, инвестор должен отдавать предпочтение субординированным облигациям крупнейших банков с государственным участием.
Вероятность банкротства либо ухудшения финансовой ситуации в таких кредитных организациях находится на минимальном уровне. Инвестор же получает возможность обеспечить доходность выше, чем по обыкновенным долговым ценным бумагам.
Таким образом, повышенный уровень дохода по субординированным облигациям для инвестора становится адекватной платой за рискованность вложений в них.
Именно поэтому, несмотря на возможность полной потери средств, желающих приобрести подобные ценные бумаги немало.
Какие риски связаны с владением субординированными облигациями
Суборды – самые незащищенные облигации. Всегда существует риск того, что при малейшем ухудшении финансового положения банк прекратит выплаты.
Ну а в случае банкротства он может попросту полностью все списать.
По факту получается, что «все карты» находятся в руках у банка, а инвестор вообще ни от чего не застрахован. Поэтому все, что привлекает и достается инвестору, это повышение доходности, компенсирующей все возможные риски.
Нередко суборды и обычные бумаги имеют несущественную разницу в доходе. Встает вопрос: а есть ли смысл тогда покупать суборды и принимать на себя их дополнительные риски, если доход, по сути, одинаковый, и составляет всего на всего 0,24% годовых?
Возможно, есть. Покупатель, приобретая облигации, обращает, в первую очередь, внимание на реальное финансовое положение банка, несущее куда более значительные риски. Если положение эмитента ухудшается либо совсем безнадежно, то дефолта не избежит не один выпуск ценных бумаг. При устойчивом положении банка суборды, несмотря на все свои риски, будут приносить постоянный доход.
Законодательство о структурных облигациях
В октябре 2018 года вступил в силу Федеральный закон № 75-ФЗ 18 апреля 2018 года № 75-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» в части регулирования структурных облигаций», благодаря которому стал возможен выпуск структурных облигаций на российском финансовом рынке. С его принятием такой вид ценных бумаг официально появился в российском правовом поле как отдельный вид облигаций.
Согласно тексту документа, ключевое отличие структурных облигаций — отсутствие гарантии получения номинальной стоимости. В том случае, если облигация не гарантирует только доходность, ее нельзя назвать структурной.
Закон говорит, что эмитентом структурных облигаций могут выступать: кредитная организация, брокер, дилер или специализированное финансовое общество. Для организации выпуска этого вида ценных бумаг эмитент (кроме кредитных организаций) должен иметь залоговое обеспечение.
В этом году российское законодательство сделало серьезный шаг, приближающий возможность покупки структурных облигаций неквалифицированными инвесторами. 19 мая 2021 год Госдума РФ приняла в окончательном чтении закон, запрещающий банкам и брокерам предлагать своим клиентам — неквалифицированным инвесторам — сложные финансовые продукты до начала обязательного тестирования. Таким образом, старт тестирования непрофессиональных участников фондового рынка для покупки инструментов, являющихся на порядок более сложными, чем акции, облигации, ОФЗ и т.д., перенесен с 1 апреля 2022 года на 1 октября 2021 года.
Несмотря на то, что такие сложные структурные продукты, как облигации иностранных эмитентов с неопределенным сроком погашения и субординированные облигации иностранных эмитентов, неквалы не смогут купить вплоть до 1 апреля 2022 года, есть серьезные исключения. Так, с октября 2021 года, после успешного тестирования, они смогут приобретать структурные облигации, выплата дохода по которым зависит от одного из показателей: уровень инфляции; цена фьючерса на драгметаллы или нефть; цена на акции или облигации, торгуемые на российской бирже и предназначенные для неквалифицированных инвесторов; курс валюты, установленный Банком России; биржевые индексы. После экзамена неквалам будет открыта маржинальная торговля и неспонсируемые иностранные ETF.
Как понять, что перед вами суборд
Большинство субординированных облигаций вместе с остальными бумагами торгуются на Московской бирже и всех открытых биржах. Покупаются и продаются они как и обычные выпуски облигаций. Тогда как не перепутать их с классическими облигациями?
На это нет прямых указаний в названии, ничего не сказано в торговых системах биржи. И даже если вы читаете решение о выпуске ценных бумаг — там напрямую не будет указано, является ли этот выпуск облигаций субординированным или нет.
Только если вы очень дотошный инвестор и будете подробно читать проспект эмиссии облигаций, найдете пометку — субординированные.
Из-за этого многие начинающие инвесторы путаются. Выбирают из всего списка облигаций суборды (потому что ставки там всегда больше) и потом удивляются, почему их нельзя купить.
Вот так методом перебора чаще всего и отличают субординированные облигации от обычных. Другими косвенными отличиями субордов являются: выпуск в валюте, срок от 5 лет до вечности, неожиданно высокие ставки.
На 100% достоверно убедиться в том, что данный выпуск относится к субордам вы сможете на практике, когда не сможете провести сделку меньше, чем на ₽10 млн.
Поясню: С 27 декабря 2018 года субординированные облигации предназначены только для квалифицированных инвесторов, а стоимость одной сделки по ним не может быть менее 10 миллионов рублей.
Эти требования отсекли огромную долю потенциальных покупателей субордов. Если стать квалифицированным инвестором еще на так сложно, то вложить в одну бумагу 10 млн рублей — вариант для очень-очень узкого круга инвесторов. Тем не менее, банки продолжают их размещать и оборачивать.
Среди актуальных предложений российских банков:
- ВТБ;
- Альфа-банк;
- Газпромбанк;
- Россельхозбанк.
Причины купить субординированные облигации
- Более высокая, по сравнению с обычными облигациями, другими ценными бумагами и депозитами, доходность.
Для инвесторов подобный вид долговых бондов – подходящий вариант вложения средств при условии хорошей кредитоспособности эмитента и невысокого риска его банкротства или ликвидации. Так что, если рассматривать, например, суборды крупного или системообразующего банка, то не воспользоваться таким инструментом инвестирования просто грех. Ведь купоны по бессрочным бумагам существенно выше, чем по классическим бондам.
Плохая новость: ставка по вечным облигациям может измениться в меньшую сторону, если это прописано в проспекте эмиссии. Если вы плохо разбираетесь в рынке и не угадаете с прогнозом ставок, можно понести серьезные убытки. Будьте внимательны!
- Относительно безопасный способ инвестирования
Суборды государственных банков имеют минимальные риски, т.к. их финансовое положение достаточно стабильное. При этом их доходность, разумеется выше, чем по обыкновенным выпускам облигаций.
- Возможность конвертации
Некоторые субординированные долговые бумаги в случае проблем эмитента могут конвертироваться в обыкновенные акции или доли в уставном капитале. Это позволит серьезно снизить риски.
В чем специфика учета «субордов» по новым правилам?
С 1 марта 2013 года ЦБ изменил правила учета «субордов» в капитале российских банков в соответствии с рекомендациями «Базеля III».
Напоминаю, что кредитные учереждения могут включать «суборды» в стоимость капитала второго уровня. Выпустили таких облигаций на $1 млрд. – на ту же сумму увеличили размер капитал.
Но по «субордам» это разрешено при одном условии: как только норматив достаточности базового капитала (Н1.1) опускается ниже 2%, облигации могут быть конвертированы в обыкновенные акции.
То же самое может произойти, если Агентство по страхованию вкладов инициирует процедуру предупреждения банкротства.
Еще раз определение новых правил для «субордов»: если у банка-эмитента возникают проблемы с платежеспособностью, субординированные облигации могут превратиться в акции. А держатели облигаций автоматически становятся акционерами.
Аналитики Moody’s считают, что новые правила увеличивают риски кредиторов банка. Но Центробанк успокаивает: конвертация «субордов» в акции – крайняя мера.
Однако второй вариант решения проблемы для держателей облигаций еще опасней. При падении капитала ниже норматива по «Базель III» долг кредитного учереждения попросту списывается. Другими словами, при санации банка владельцы его «субордов», скорее всего, остаются ни с чем.
Как работают рейтинги облигаций?
Все облигации несут риск дефолта. Если эмитент корпоративных или государственных облигаций объявляет о банкротстве, это означает, что он, скорее всего, не выполнит свои обязательства по облигациям, что затруднит инвесторам возврат своей основной суммы.
Понять риск дефолта, связанный с вашими инвестициями в облигации, могут помочь кредитные рейтинги. Они также дают возможность полагать, что эмитент сможет надежно выплатить инвесторам купонную ставку облигации.
Подобно тому, как кредитные бюро присваивают вам кредитный рейтинг на основе вашей финансовой истории, рейтинговые агентства оценивают финансовое состояние эмитентов облигаций. Standard and Poor’s, Fitch Ratings и Moody’s являются тремя ведущими рейтинговыми агентствами, которые присваивают рейтинги отдельным облигациям для обозначения и банка, поддерживающего выпуск облигаций.
| Moody’s | S&P | Fitch | |
| Рейтинги инвестиционного уровня | Aaa | AAA | AAA |
| Аа1 | АА+ | АА+ | |
| Аа2 | AA | AA | |
| Аа3 | AA- | AA- | |
| A1 | А+ | А+ | |
| A2 | A | A | |
| A3 | A- | A- | |
| Baa1 | BBB+ | BBB+ | |
| Baa2 | BBB | BBB | |
| Baa3 | BBB- | BBB- | |
| Рейтинги спекулятивного уровня | Ba1 | BB+ | BB+ |
| Ba2 | BB | BB | |
| Ba3 | BB- | BB- | |
| B1 | B+ | B+ | |
| B2 | B | B | |
| B3 | B- | B- | |
| Caa1 | CCC+ | CCC+ | |
| Caa2 | CCC | CCC | |
| Caa3 | CCC- | CCC- | |
| Ca | CC | CC+ | |
| — | C | CC | |
| — | — | CC- | |
| D | D | DDD |
В целом, чем выше рейтинг облигации, тем ниже должен быть купон из-за меньшего риска дефолта эмитента. Чем ниже рейтинг облигации, тем больший процент эмитент должен выплатить инвесторам, чтобы побудить их сделать инвестиции и компенсировать более высокий риск.
Причины выпуска субординированных облигаций
Как и другие долговые ценные бумаги, целью выпуска субординированных акций является привлечение дополнительного капитала от населения.
Есть также методы, с помощью которых мы можем привлечь дополнительные средства, например:
- Выпуск дополнительных акций и последующее размещение их на фондовой бирже. При таких действиях со стороны руководства организации существует серьезный риск размывания капитала основных акционеров и снижения процента их участия в совете директоров.
- Выпуск стандартных облигаций с определенным сроком погашения. Эти долговые документы обязывают руководство организации выплачивать определенный купон дохода. Следует отметить, что когда у компании слишком много долгов, невозможно выпустить стандартные облигации.
Субординированные облигации обычно выпускаются в основном из-за связанной с ними простоты и высокой скорости выпуска.
Субордеры вызвали наибольший интерес со стороны следующих групп:
- Владельцы бизнеса. Возможность получения быстрой ликвидности и отсутствие необходимости в размазывании капитала дополнительной эмиссией акций служат основными причинами задействования данного вида ценных бумаг.
- Дочерние организации. Субординированные облигации достаточно полезный инструмент для выдачи кредита дочерней организации. Суть схемы состоит в следующем: дочернее предприятие размещает суборды, а материнская организация полностью их выкупает. Такие махинации производятся лишь в том случае, когда облигации дочерней компании не интересуют инвесторов. В противном случае, материнской организации проще выпустить собственные облигации и перелить часть капитала в убыточные ниши.
- Банки. Эмиссия субордов банковскими компаниями обусловлена спецификой учета капитала финансовых организаций.
Чем интересны и опасны для инвесторов?
В целом, покупателями субординированных облигаций являются:
- Дочерние предприятия;
- Крупные финансовые фонды;
- Институциональные инвесторы.
Например, на российском рынке еврооблигации составляют около 70% от общего количества российских субоблигаций. Для этого инструмента существует высокий порог входа, что делает его непривлекательным для частных инвесторов. Однако в последнее время Московская биржа внедрила возможность дробления лотов, так что теперь для покупки актива достаточно приобрести его за $1 000.
Инвесторы понимают, что субординированные займы имеют следующие очевидные преимущества:
- Более высокая доходность по сравнению с обычными долговыми ценными бумагами;
- Относительно низкая стоимость данного вида активов на Московской бирже;
- Длительный период обращения актива;
- Регулярный купонный доход.
Например, субординированные облигации, выпущенные Тинькофф Банком и Альфа-Банком, в настоящее время обеспечивают инвесторам доходность в размере 9% годовых на основе курса доллара США. Ни один другой банковский депозит не может предложить такую высокую доходность.
Основная опасность для вкладчиков состоит в следующем:
- Высокий риск потери капитала;
- Вероятность получения средств падает до нуля, если компания обанкротится;
- Вероятность прекращения выплат дивидендов, если эмитент находится в плохом финансовом положении;
- Погашение облигаций, если капитал компании-эмитента значительно уменьшается.
Например, из-за банкротства «Открытия» и Промсвязьбанка резко снизилась оценка ценных бумаг на вторичном рынке. Эти организации понесли серьезные финансовые потери после того, как инвесторы, вложившие крупные суммы в субординированные ценные бумаги, вложили в них свои деньги.
Нет смысла покупать акции компании, которая ни при каких обстоятельствах не является надежной. К большому сожалению, эти ценные бумаги, несмотря на то, что приносят приличный доход, могут в любой момент подвести.